2018年5月20日

机构投资者的社会网络特征与定向增发折价率��

  知识性摘要:交际确立或使安全工作相干已译成个别的进步的要紧途径。眼前,机构围攻者是人称代名词得名次的首要接受者。,由于在股权证券上市的公司的协同覆盖,一点钟原型的机构围攻者,本文运用社会确立或使安全工作相干辨析方法对其举行了确证辨析。 (确切的) 目的附加价的价钱会受到健康状况如何的感动,详细地反省瞥见:大股�|及相干方分担者的转向东方增发折价率明显较高,机构围攻者分担者的转向东方增发折价率明显较低;机构围攻者的确立或使安全工作相干态度特点是感动转向东方增发折价率的要紧并发症,机构围攻者分担者确立或使安全工作相干激动度越高,转向东方增发增加削价出售,试验了知识不对称的假说;构成空缺着的的机构围攻者可以接见明显的覆盖时期,适合市费学说;以大股权证券从事者和机构围攻者为例,机构围攻者的确立或使安全工作相干位置取得更为要紧的感动。。本详细地反省采取机构围攻者主动权覆盖特点。,从确立或使安全工作相干特点的角度,肥沃的了D,试验社会确立或使安全工作相干对机构围攻者的感动。,有助于更多展现一级去市场买东西固定价格的黑匣子。。
中国1971论文网 /2/
关键词:转向东方增发;折价率;机构围攻者;确立或使安全工作相干激动度;构成洞
中图分类学号:F8309出现申请集成电路:文字编号:1001-148X(2018)01-0053-09
私募是股权证券上市的公司股权再融资的要紧手腕,据数数2008-2015年股权证券上市的公司采取转向东方增发融资的算术占完整的股权融资地位的9097%①。内侧的,机构围攻者是场所的首要用户。,材料显示,2008-2015年,7658%的目的附加课题是机构围攻者。,题词7547%的新增股权证券。。削价出售是发行人和分店净值利润率的要紧标志。,从机构围攻者的角度看,削价出售是股权证券上市的公司与股权证券上市的公司净值利润率博弈的结出果实。,其感动并发症一直是学院详细地反省的热点成绩。最近的详细地反省的使承受压力是机构围攻者的分担者。、题词率及那个并发症对削价出售的感动,2012)。轻蔑的拒绝或不承认这些详细地反省为机构围攻者感动转向东方增发折价率的成绩想要了经试验据,除了,由于发行公司的详细地反省依然是顺从的。,掩鼻而过覆盖行动与机构覆盖特点。
本文对确立或使安全的散布举行了数数辨析。,详细地反省瞥见,机构围攻者的相等地持股面积为:,这一面积呈一年的期间一年的期间地继承的漂流。。这象征机构围攻者在股权证券上市的公司中散布到国外。,它已译成本钱去市场买东西上特别的轻快的的覆盖力。。这一气象不光检定了机构围攻者是话题。,同时,出现了更多详细地反省的新成绩。:机构围攻者的到国外覆盖特点结果会感动机构围攻者与转向东方增发公司的价钱博弈?由于更多的数数辨析,本文瞥见机构围攻者因协同从事一家股权证券上市的公司而结构的直截了当地平局相等地为361个,最大衔接到达55。由此可见,覆盖股权证券上市的公司,机构围攻者由于曾经结构了原型的确立或使安全工作相干构成。机构围攻者确立或使安全工作相干可以助长知识交流与增殖,增加机构围攻者知识不对称的度数,确立或使安全工作相干场所的确切的会感动知识的把持生产能力,这么确立或使安全工作相干态度特点结果会译成感动转向东方增发折价率的并发症?精通确切的知识资源的机构围攻者在转向东方增发中会传授健康状况如何的固定价格确切的?这几乎本文详细地反省答复的成绩。
根本原则社会确立或使安全工作相干学说,极度的节约向某人点头或摇头示意都嵌入社会确立或使安全工作相干中。,交际确立或使安全工作相干曾经译成个别的最要紧的方法由于。,2002),格外地在中国1971,这是举世公认的相干特点 and Tung,1996),机构围攻者的行动方针决策必然会受到感动,2014)。根本原则这么地胚胎,本文率先构成了机构围攻者确立或使安全工作相干。,机构覆盖确立或使安全工作相干特点参量的测,在此基础上确证化验了机构围攻者的确立或使安全工作相干态度特点对增发折价率的感动。
一、证件回退与防备
(1)目的和削价出售
根本原则知识发表学说,占主导位置、直截了当地研究转位,人称代名词有理的削价出售是多种并发症人工合成能的结出果实。。目的附加男朋友通常包含大股权证券从事者。、大股权证券从事者相干方、机构围攻者,眼前使关心转向东方增发折价率的详细地反省中,首要关怀的是大股权证券从事者和相干方的感动。,两种立场首要集合在:最重要的,私募股权削价出售是MaMo款项转变的一种手腕 et al,2006)。一某方面,大股权证券从事者和相干方补充部分了冠军的,把持权的更多固化,以低物价收买中小股权证券从事者净值利润率,2012);在另一某方面,大股权证券从事者和相干方可以把持公司的时期,空缺着的的行动(吴宇慧等),2013)。居第二位的,转向东方增发的折价率是对大股权证券从事者及其相干方股权证券滂沱限度局限的一种价钱抵消(Krishnamurthy et al,2005)。由于中国1971的法度和接管机构不健全(唐宗明,2002;唐清泉,2005),证监会保卫证券去市场买东西的不变和净值利润率,它限度局限了大股权证券从事者和相干方的股权证券滂沱。,使负债务对分担者覆盖的围攻者授予必然的削价出售。,以抵消其题词利益的滂沱性有限的事物(Zhang Weid),2008),因而使赞成运转越长,滂沱性较差,需求更大的削价出售来实现滂沱性限度局限(M)。,2011)。
当机构围攻者分担者转向东方增发时,与大股权证券从事者及其相干方比拟,机构围攻者在知识某方面在优势,但为了确保增长的成,该公司仍将以削价出售的方法发行股权证券。,1986),但机构围攻者的分担者,一某方面,它会分享支出,所以增加有希望。,在另一某方面,内部围攻者的分担者可能会控制键价钱。,2016)。眼前的详细地反省也证明了,私募基金的削价出售将因t而明显确切的,2008)。
由于在证件和人称代名词PLA的数数辨析,朕把目的附加男朋友分红三组。:第1环绕——大股权证券从事者、联营党(三);第2环绕——大股权证券从事者、相干方与机构围攻者(CI);第3组——机构围攻者(一),并出现了本文第1条的防备。:
H1:转向东趋势某人点头或摇头示意的削价出售与加男朋友使关心。,第1组的削价出售高于第2组,第2组的削价出售高于第3组,这执意C> CI>I。
(二)确立或使安全工作相干场所、机构围攻者与转向东方增发折价率   交际确立或使安全工作相干说话中肯个别的可以接见额定知识,2008;杨松,2014等)。机构围攻者确立或使安全工作相干,知识资源增进了知识交流的效能,2015),决定机构围攻者的重视(McVeLy) and Zaheer,1998),感动他们的行动方针决策(万亮镛和哈里Z),2014)。
C的确切的态度会感动知识的探望生产能力和才能。知识确切的对转向东方增发折价率的感动在两种确切的的学说立场:知识不对称的假说与市费学说。知识不对称的假说,在转向东趋势某人点头或摇头示意的褶皱中,对立于大股权证券从事者和相干方,机构围攻者对C具有不对称的的知识优势,对公司使移近重视的打量在偏角。,抵消股权证券价钱的风险,公司将向机构围攻者想要已确定的价钱良好的。 and Smith,1993;吴井冯,2015)。从另一个一点钟角度看待,当发行公司交谈更大度数的知识不对称的时,相干方知识搜集本钱较低,对公司使移近现金流转和反对改革的保守当权派VA的更为有理的透视的 et al,1997),机构围攻者会为收买C发生更多的市费,为了实现围攻者对知识收集的本钱,增发公司将给机构围攻者想要更大的迪斯科舞厅。 and Smith,1993)。
表征交际确立或使安全工作相干的两个要紧参量是激动。。内侧的:
激动性是提出异议围攻确立或使安全工作相干态度的转位。,根本原则资源依靠学说,机构围攻者的位置越使移近激动,接见优势资源更利于(丹) et al,1999);根本原则预兆学说,机构围攻者在确立或使安全工作相干激动有很强的名声,2014)。这么,当机构围攻者具有较高的确立或使安全工作相干激动性时,这意味机构围攻者分担者发即将是GAI。,根本原则知识不对称的假说,公司希望抵消的有希望将会增加。,增加增加毛发削价出售率。据此,出现了本文第2条的防备:
H2:机构围攻者确立或使安全工作相干位置的激动性越高,转向东方越野率越低。
构成空缺着的是指心不在焉直截了当地衔接的气象。,从完整的确立或使安全工作相干,就像确立或使安全工作相干构成说话中肯洞壑,心不在焉直截了当地修饰的第三方具有知识优势。,1992)。确切的于机构围攻者的激动位置,构成性空缺着的的机构围攻者具有优势,接见更多顾虑不单调性的知识(陈云森),2015)。不过,构成性使无效可以使机构围攻者接见最新知识,为了接见珍贵的优势(万亮镛和Zheng Xiaol),2014),几乎由于知识的不单调性和及时性。,构成使无效的优势使机构围攻者接见了进项。,它可以把持知识改变的才能和次序(Maoyan),2017)。
市费学说以为,结果另一家公司从机构围攻者那边接见覆盖,净值利润率极大值化的动机,机构围攻者将为这些体验肥沃的的惠普公司想要这些优势。,利于于公司的有精神的和开展。由于Burt的构成孔学说(1992),在结束的确立或使安全工作相干中,每个别的接见的知识根本类似性。,机构围攻者无法接见确切的化的知识,对那个公司的知识资源引力较低。;构成性空缺着的的机构围攻者是异质的、知识资源的及时性与知识的把持,可以补充部分与公司讨价还价的筹。这么,为了接见机构围攻者的资源优势,,即高的的转向东方增发折价率。由于结束辨析,本文出现防备3。:
H3:机构围攻者的构成性使无效越多,转向东方越野率越高。
本文的逻辑思绪如图1所示。。
二、详细地反省设计
(i)范本和资料发送器
本文以2008-2015年A股股权证券上市的公司为详细地反省男朋友,率先,搜集财产股权证券上市的公司的流行音乐十大畅销唱片股权证券从事者的根本资料。,根本原则股权证券从事者的支配尺寸,共选出4808名机构围攻者。,股权证券上市的公司对应的机构围攻者,根本原则协同覆盖的男朋友,借助Payjk软件,确立或使安全机构围攻者确立或使安全工作相干,计算互插的确立或使安全工作相干态度参量。
私募和互插财务资料首要原点于CSMAR A,由于以下举步举行银幕:(1)财务资料的去除;(2)拿下ST,Pt和*ST资料;(3)用力打资料不足额和非常范本。终极接见1429组无效范本资料。,根本原则加的确切的男朋友,本文将附加男朋友分为三组。:第1环绕——大股权证券从事者及其相干方,总共有的382套战利品。;第2环绕——大股权证券从事者、相干方与机构围攻者,总共有的348组。;第3组——机构围攻者,总共有的699组。。为了抚养战利品清扫,前述的机构围攻者去除了,分担者私募基金的机构围攻者,由于转向东方公报接见的范本。
在详细地反省褶皱中,资料阴沉,确立或使安全工作相干构成首要由于PaJEK软件,运用SPSS和EVIEW等软件举行确证辨析。
(二)前任的与变量设计
1。前任的设置。本文构成了以下三个根本前任的,三个防备是相互的对应的。。内侧的,前任的1用于测验确切的男朋友对迪斯科的感动。,前任的2用于反省确立或使安全工作相干激动态度对DIS的感动。,前任的3用于反省机构孔中构成孔的感动。。
Discounti,t=α0+α1PPOi,t+α2PPWi,t+α3PROi,t+α4PPSizei,t+α5PPPi,t+α6Debiti,t-1+α7Sizei,t-1+α8ROEi,t-1+α9Salei,t-1+∑Year+∑INDU+ε1i,t(1)
Discounti,t=α0+α1Networki,t+α2PPWi,t+α3PROi,t+α4PPSizei,t+α5PPPi,t+α6Debiti,t-1+α7Sizei,t-1+α8ROEi,t-1+α9Salei,t-1+∑Year+∑INDU+ε1i,t(2)
Discounti,t=α0+α1SHi,t+α2PPWi,t+α3PROi,t+α4PPSizei,t+α5PPPi,t+α6Debiti,t-1+α7Sizei,t-1+α8ROEi,t-1+α9Salei,t-1+∑Year+∑INDU+ε1i,t(3)   2。首要变量。
(1)转向东方增减(不全信)削价出售。人称代名词有理的削价出售是我详细地反省的解说变量,计算方法是:转向东方增发折价率=(转向东方增发的价钱-公报前一日的沉淀)/公报新来一日的沉淀。
(2)加男朋友(PPO)的高质量的。本文引为鉴戒张伟东和李德钟的方法(2008)。,把附加男朋友分红三组:第1环绕——大股权证券从事者及其相干方;第2环绕——大股权证券从事者、相干方与机构围攻者;第3组——机构围攻者。区别分派2、1和0,区别加男朋友。
(3)确立或使安全工作相干激动性(确立或使安全工作相干)。确立或使安全工作相干激动性是本文的首要解说变量。。在本贴纸,程度激动度(DC)由于。、使移近激动度(CC)和手段激动度(BC)三个转位形容机构围攻者的确立或使安全工作相干激动度。
度数激动度(DC)用以形容与某个机构围攻者协同购买行为一家公司利益的那个机构围攻者总共,程度激动越高,机构围攻者的疏导就越多。它的测方法是:
DC= CAD(I)/(N-1)
内侧的,CAD(I)是我所衔接的机构围攻者的总共。,n是机构围攻者的总额。
使移近激动度(CC)表现机构由于的间隔。,激动度越近,间隔越短。,它象征,确立或使安全工作相干说话中肯知识资源是确立或使安全性的。。其计算方法是:
CC=(n-1)/∑nj=1d(i,j)
内侧的,D(I),J)机构围攻者I和机构的最短大大地尺寸,n是机构围攻者的总额。
BC规模机构围攻者作为平均的生产能力。,与那个机构围攻者快捷办法的度数。,这么地邮政被占用的越多,机构围攻者居高不下的手段功能,机构围攻者需求由于机构修饰更多。。其计算方法是:
BC=(∑j  内侧的gjk是机构围攻者j与机构围攻者k相平局霉臭由于的最短大大地数,gjk(ni)是机构围攻者j与机构围攻者k的最短大大地中由于机构围攻者i的总共。
本文率先对确立或使安全的确立或使安全工作相干激动性阐明的举行了计算。,那时计算财产PARTIC的确立或使安全工作相干激动性阐明的的相等地值。,从《万良勇》与《哈里Z》(2014)的执业谈起,以此作为机构围攻者I的确立或使安全工作相干激动性转位。。
(4)构成孔(SH)。构成空缺着的成绩报告单了异构知识资源的优势,获取知识的及时性和知识散布的把持生产能力。Burt法(1992)的绘制,本文将构成孔的计算褶皱分为T形:
最重要的步,运用Cij=(Pij Sigma QPIQPQJ)前任的2,机构围攻者的约束度数,内侧的,Pij代表了确立或使安全改革由于的直截了当地修饰。,QPIQPQJ是机构围攻者I和J由于的闪烁其词的修饰。,CIJ是确立或使安全I和J由于修饰的限度局限度数。,即“约束阐明的”,机构覆盖确立或使安全使无效的预算书。
居第二位的步,由于约束阐明的(Cij)与1由于的差值来形容机构围攻者社会确立或使安全工作相干中机构围攻者挑剔的容纳构成洞态度的肥沃的度数(SH)。令SHi=1-Cij,由于约束指示的绝顶点是1。,两者都由于的确切的表现了确立或使安全改革的肥沃的性。。
那个把持变量及其进口商品如表1所示。。
(三)提出异议性数数
表2显示了首要变量的提出异议性数数。。从转向东方增发折价率看待,全范本中,绝顶点为0890,极小值的为-0536。,相等地值为0295,结出果实象征,股权证券上市的公司的削价出售在较大确切的。,总体来说,削价出售是很公共的的。;由于比拟确切的增发男朋友的折价率的平均数,朕瞥见,向大股权证券从事者及相干方增发的折价率绝顶,机构围攻者极小值削价出售,这执意C> CI>I。允许防备1。
三、确证结出果实
如上所述,本文将趋势加的男朋友分为三个趋势::第1环绕——大股权证券从事者及其联营党(三);第2环绕——大股权证券从事者、相干方与机构围攻者(CI);第3组——机构围攻者(一)。表4(1)的回归结出果实显示前任的1的回归结出果实。,化验了转向东方增发折价率结果会因转向东方增发男朋友的确切的而明显确切的。在本贴纸,三组有针对性的添加男朋友授权代理为x值2。、1和0,由回归结出果实,目的与削价出售的明显正互插,阐明转向东方增发折价率与转向东方增发男朋友有分不开的相干,组1、组2、第3组的贴现率授权代理空投(C> CI>I),试验本文第1条的防备。
回归结出果实(2-5)举办了前任的2的回归结出果实。,机构围攻者分担者定位的化验,确立或使安全工作相干场所与确立或使安全削价出售的相干。回归结出果实(2)象征,度数集合度呈明显负互插,p=0000),解说机构围攻者直截了当地获取知识的疏导,也执意说,机构围攻者获取知识DI的疏导越多。,转向东方越野率越低。回归结出果实(3)象征,机构覆盖的使移近性由于在反向相干。,p=0000),它象征,当使移近激动时补充部分。,机构围攻者C说话中肯确立或使安全工作相干知识资源越多,公司知识不对称的度数越低,知识不对称的增加理由削价出售空投。。回归结出果实(4)象征,手段激动在明显负互插,p=0000),机构围攻者在确立或使安全工作相干说话中肯手段功能越大,增加削价出售。确立或使安全工作相干集合度三项转位的回归结出果实,趋势加的阐明,机构围攻者的确立或使安全工作相干场所会使收回必然的知识,所以增加了知识不对称的的度数。,知识风险与知识搜索本钱的抵消,这么,削价出售率就会继承。。本文出现的防备由2试验。。
回归结出果实(5)象征,构成空缺着的与构成孔由于在明显的正互插相干。,p=0000),这象征机构围攻者的获取和把持生产能力。,在转向东方增发褶皱中,削价出售较高。,试验本文3所出现的防备,这象征机构围攻者可以使收回高才能的知识。,股权证券上市的公司希望以高的的本钱来相互交换知识。。   C围攻者分担者场财产两种机遇:率先,补充目的包含大股权证券从事者、相干方与机构围攻者,机构围攻者是私募基金的话题。;二、加男朋友仅为机构围攻者,心不在焉那个出席者。这么,在这两种机遇下,机构围攻者确立或使安全工作相干感动结果在确切的,在本贴纸,举行了更多的编组测验。,结出果实如表5所示。。从整数看待,两组范本变量的变更趋势分歧。,确立或使安全工作相干激动性A具有明显的负互插相干。,构成孔与圆盘的明显正互插。但分担者大股权证券从事者及其隶属公司的环绕,回归结出果实更为明显。。试验组2与加组3由于的确切的,本文更多化验了两组资料由于的方差。,结出果实试验了两组由于在明显确切的(F=8714,P=0003),这阐明轻蔑的拒绝或不承认机构围攻者的确立或使安全工作相干场所会使收回必然的知识,但与大股权证券从事者及相干方比拟,机构围攻者对公司的准入依然有限的事物。,公司大股权证券从事者及相干方一切的认识公司的真实收益生产能力和开展潜力(Cronqvist and Nilsson,2005)。大股权证券从事者与相干方分担者场所,向外界收回预兆象征公司使移近的事情和开展,2016)、股权证券价钱被低估的预兆(张伟东),2008)或许公司使移近可能会有较好的覆盖时期预兆(支晓强和邓路,2014),此刻知识对立吐艳。,在此背景资料下,机构围攻者的确立或使安全工作相干位置优势更为无效。另一方面,当大股权证券从事者和相干方不分担者时,公司知识对立秘而不宣,机构围攻者的确立或使安全工作相干区位优势不明显。。
四、固体性化验
为了保证书详细地反省结局的防护,本文采取两种方法对固体性举行测验。。
率先,掉换前任的说话中肯他变数(固体性测验- 1),将本文三个回归前任的的他变数转向东方增发的折价率用废弃变量实践价钱对立提及价钱面积(Discount1)掉换,计算方法是: 削价出售=实践价钱/提及价钱,实践价钱是围攻者在P时的实践题词价钱。,提及价钱是C前20个市日的相等地价钱。,实践价钱与提及价钱之比越高,相当于转向东方越野率越低,回归结出果实如表6所示。,经济衰退的结出果实与以前的结局分歧。,回归的防护接见试验。。
其次,本文选用增发前一年的期间腊尽冬残的机构围攻者确立或使安全工作相干态度参量举行多元长度的回归废弃了前任的说话中肯解说变量(固体性化验-2),包含确立或使安全工作相干激动性和构成空缺着的,银幕后的详细地反省资料,终极接见1360组无效范本资料。,转向东方增发男朋友为组1(大股权证券从事者及其相干方)的有419组;目的添加男朋友是第2组(大股权证券从事者)、相干方与机构围攻者)的有298组;转向东方增发男朋友为组3(机构围攻者)的有643组。将互插资料代入三种前任的,回归结出果实如表7所示。,经济衰退的结出果实与以前的结局分歧。,回归的防护接见试验。。
五、详细地反省结局
本文构成了机构围攻者确立或使安全工作相干。,试验了分担者增发的机构围攻者的确立或使安全工作相干态度对转向东方增发折价率的感动,详细地反省瞥见:(1)转向东方增发折价率会因增发男朋友确切的而有明显确切的。大股权证券从事者及其相干方分担者的转向东方增发折价率明显较高,机构围攻者分担者的转向东方增发折价率明显较低,仅有机构围攻者分担者的转向东方增发折价率极小值。(2)分担者增发的机构围攻者的确立或使安全工作相干态度对转向东方增发折价率有明显感动,不过,确立或使安全工作相干激动性和构成空缺着的对磁盘的感动。。具有较高确立或使安全工作相干激动度的机构围攻者具有更多知识,公司与发行公司的知识不对称的度数,根本原则知识不对称的假说,机构围攻者削价出售低。构成性空缺着的的机构围攻者会使收回不单调性、适时知识资源,它还可以使收回把持知识流的生产能力。,根本原则市费学说,机构围攻者的知识优势,公司希望猎取高的的削价出售率。。(3)编组回归瞥见,在大股权证券从事者分担者的机遇下,将公司良好的知识发表给去市场买东西,提起机构围攻者知识优势发挥功能,理由机构围攻者的确立或使安全工作相干位置取得更为要紧的感动。。
这一详细地反省也检定了社会确立或使安全工作相干是知识扩大的首要疏导。,机构围攻者可以由于发行公司增加知识不对称的,由于构成的态度可以接见非单调知识。,为了接见公司的喜爱。
正文:
根本原则CSMAR资料库,股权证券上市的公司增加股份DAT。
由于风资料中附加资料的更多计算结出果实。
关涉的首要股权证券从事者包含股权证券上市的公司流行音乐十大畅销唱片股权证券从事者。。
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The Social Network Characteristics of Institutional Investors and the Discount
Rate of Private Placement
LIU Ting-li, CHEN Lu,YANG Song-ling
(The College of Economics and Business Administration/Research Base of Beijing Modern Manufacturing
Development, Beijing University of Technology, Beijing 100124,中国1971)   Abstract:Social network has become an important way for network individuals to obtain 资源。 Institutional investors are the main recipients of the private placement in Chinese listed 公司。 A unique institutional investor network has been built among institutional investors by investing in a same listed 公司。 The paper uses the social network analysis method to empirically study the impact of individual position characteristics (确切的) on the private placement 价钱。 This study finds that the discount rate of private placement is significantly higher among the major shareholders and the associated parties, while is significantly lower among the institutional investors; the position characteristics of institutional investors are the important factors that affect the discount rate of private placement,the higher network centrality of the institutional investors leads to the lower discount rate of private placement, which verifies the Information Asymmetry Hypothesis;while the institutional investors with rich structural holes can obtain a significant higher discount rate during private placement, which conforms to the Transaction Cost Theory;in the case of the simultaneous participation of large shareholders and institutional investors, the network position of institutional investors has a more significant impact on the discount rate of private 安顿。 At the point of the active investment characteristics of institutional investors, this study enriches the dimensions of describe institutional investors from the perspective of network characteristics, and verifies the social network channel effect of institutional investors, which is helpful to reveal the “black box” of market pricing in primary 去市场买东西。
Key words:private placement; discount rate; institutional investors; network centrality; structural hole
(编辑程序):李江)

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